宏观研究 - 报告精读 - 未来智库

2023年宏观政策与经济形势展望：共识与分歧

中信建投
2023/11/28
970

今年三季度经济回暖，四季度将继续复苏。一季度疫后释放，经济超预期。疫后生产、需求集中释放，GDP增长4.5%。二季度疤痕效应显现，边际转弱。补偿性生产、需求退潮，GDP增长6.3%（两年平均3.3%）。经济总体低位运行，二季度GDP环比增长0.8%。三四季度内生动能接棒，经济渐回暖。三季度同比增长4.9%，环比增长1.3%；7月极端气候扰动下较差，8月经济数据全面回暖。经初步测算，如果要完成全年预期目标，四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标；去年受疫情影响，第四季度的GDP增长是2.9%，因此今年四季度基数相对较低。全年GDP预计增长5.4%（两年平均4.1%）。政策呵护但不刺激，几大动力分化，难以共振，温和复苏。

标签：宏观政策经济形势

2023年中国宏观经济展望：三大需求均回暖推动名义GDP增速上升

国信证券
2023/11/28
774

房地产和土地财政在中国经济中扮演非常重要的角色——“旧经济”的代表；Ø2011-2012年，2014-2015年，中国房地产和土地财政明显走弱，中国政府支出规模占GDP比例逆势上升，逆周期调节力度较强；Ø2021-2022年，中国房地产和土地财政再次走弱，但中国政府支出规模占GDP比例亦明显下降，甚至低于2018-2019年的水平，逆周期调节力度偏弱，中国内需不足体现明显；Ø2023年1-9月中国房地产和土地财政继续走弱，中国政府支出规模占GDP比例继续下降。

标签：宏观经济 GDP

2023年个人养老金试点首年追踪与展望

平安证券
2023/11/27
1886

2022年4月，国务院发布《关于推动个人养老金发展的意见》，明确个人养老金实行个人账户制度；同年11月，人社部等多部门集中发布个人养老金配套政策细则，并发布《关于公布个人养老金先行城市(地区)的通知》，个人养老金在36个城市或地区先行启动实施。

标签：个人养老金

2023年宏观政策解读与资本市场展望

中信证券
2023/11/24
503

10月份，已有24个省份发行合计10127亿元特殊再融资债。云南、内蒙、辽宁、天津、贵州、吉林、湖南、广西发行规模靠前，分别发行1,076亿元、1,067亿元、1,006亿元、948亿元、882亿元、690亿元、643亿元、623亿元。11月，各地还在继续披露特殊再融资债发行计划。化债显著改善了地方财政平衡，10月地方财政支出明显加速。10月基建相关支出增速为15.6%，较上月加快5.6个百分点。

标签：宏观政策资本市场

2023年FICC研究：全球经济与市场展望

中信证券
2023/11/24
847

2008年前，全球债务率保持相对平缓的提升。2008年后，全球尤其是中日杠杆率大幅攀升。次贷危机后，中国的4万亿计划以及日本政府的大肆举债推动杠杆率的显著攀升。

标签： FICC 经济

2023年海外宏观与大类资产配置展望：寻找新均衡下的“稳态”

中信证券
2023/11/23
317

回顾2023年，全球经济增长表现分化，欧洲经济较亚太疲软。全球主要央行在2023年延续了自2022年开启的加息步伐，主要发达经济体的利率水平已达到限制性区间。不同经济体在今年的增长状况表现各异，美国经济在旺盛的消费需求支撑下尽显韧性，日本经济运转渐入佳境的趋势暂歇，欧洲经济体消除通胀粘性的努力则抑制了经济增长动能，亚洲不少出口导向型经济体在近期面临景气不佳的挑战。

标签：资产配置

2023年海外宏观展望：锚定

东方证券
2023/11/23
407

2023年，全球市场表现的宏观驱动特征突出，人们对宏观因子的关注大过以往，集中体现在全球市场最重要的锚收益率——美债收益率，同各大市场、各类资产表现之间的相关性。展望2024，我们认为锚收益率的运行将会回归稳态，宏观因子对市场的影响开始发生变化——即“锚定”，这将是2024年海外宏观的重要特征。因此，在今年的海外宏观年度策略和展望当中，我们决定对过去一年这个市场最为显性的运行特征为轴，展开分析和预测：1）过去一年主要市场和资产类别的运行复盘，与美债收益率或美元指数周期的互动；2）宏观因子高波动背后：海外宏观的哪些关键环节和逻辑在驱动市场？3）针对这些被定位的关键环节，我们对未来一年更大概率看到的基准情形展开预测，并尝试补充前瞻潜在的风险情形。

标签：宏观展望

2023年宏观经济与资产展望：外压趋缓，内能蓄势

华西证券
2023/11/23
493

海外经济：2024年美国经济放缓但不衰退，“软着陆”概率大，欧洲经济有所回升。发达经济体通胀中枢整体下移。美联储步入加息末期，降息可能在下半年之后。●国内增长：在经历疫后一年经济恢复，加上宏观政策持续发力支持，2024年中国经济增速有望向趋势稳态水平回归，预计GDP单季环比中枢在1.2%附近，全年同比4.8%左右，一季度至四季度同比分别为4.2%、5.0%、4.8%和5.0%。

标签：宏观经济资产展望

2023年宏观与政策展望：百年变局下的国际形势与政策选择

中信证券
2023/11/23
1078

“世界进入新的动荡变革期”，本质是保守主义的全球性回潮与尚未完全褪去的自由主义的激烈碰撞保守主义加速上升，经济上反对自由贸易，政治上重视传统安全，文化上极端主义抬头，社会上观念极化加剧自由主义尚未完全褪去，两者碰撞日益激烈，带来“动荡”与“变革”选举活动往往是国际局势的突变点，是环境变化的触发因素随着全球“超级大选年”开启，一系列大选将重塑国际关系格局，对我国而言挑战与机遇并存。

标签：政策

2023年宏观与政策展望：活力再现

中信证券
2023/11/23
2775

党的二十大报告指出“世界进入新的动荡变革期”。我们认为，其本质上是保守主义的全球性回潮与尚未完全褪去的自由主义的激烈碰撞。国际秩序并非一成不变，而是在经济周期、技术进步、权力更迭、思潮演变等多重因素的作用下不断发展变化，当前，世界正进入“新的动荡变革期”。一方面，国际形势日益波谲云诡的背后推手，或在于正在全球加速上升的保守主义思潮。经济上，反对全球化和自由贸易的主张日益受到追捧；政治上，传统地缘安全问题重获重视，“新冷战”思维登上舞台；文化上，宗教极端主义、民族主义、民粹主义抬头；社会上，保守主义声浪日益增强，社会观念极化加剧。根据盖洛普2023年6月的调查，美国保守主义者占比已经达到38%，为近十年的最高值。另一方面，在保守主义全球性回潮的同时，自由主义尚未完全褪去，两者碰撞日益激烈，带来“动荡”与“变革”。

标签：政策

2023年宏观展望：重估增长动力

东方证券
2023/11/23
353

疫情之后的修复并非一帆风顺，外部环境变化和国内需求不足相互叠加，房地产、地方债务、中小金融机构等领域的风险隐患持续困扰，综合导致前三个季度来看，虽然消费倾向、制造业投资、出口份额等方面也颇有亮点，但整体依然弱于年初时候的市场预期。地产转型、产业升级，当下既是思索未来中国靠什么实现中长期高质量发展的窗口期，也是重拾信心、更进一步摆脱疫情“疤痕效应”的关键节点。站在当下，展望2024，研判未来可能会呈现哪些特点和主线显得尤为重要。

标签：宏观展望

2023年人民币汇率何时吹响反攻号角？

华安证券
2023/11/23
326

贬值主要原因：国内经济增速放缓叠加美联储加息。一方面，2015年底美联储“非常规”加息结束了2008年全球经济危机以来的零利率，导致资本向美国回流，人民币贬值压力再起。另一方面，2016年中国GDP增速放缓、跌破7%。

标签：人民币汇率

2023年宏观年度策略：高利率下新兴市场能否保持韧性？

华泰研究
2023/11/21
710

本轮加息周期的速度和幅度创历史之最，部分新兴市场国家遭遇冲击。2022年3月美联储启动加息以来，截至2023年7月累计加息525个基点，政策利率达到5.25-5.5%，加息速度和幅度创历史之最（图表2）。斯里兰卡、阿根廷等部分新兴市场国家爆发风险事件。例如2022年4月斯里兰卡86亿美元债务违约，为1948年独立以来第一次主权债务违约，也是亚太地区21世纪首个主权债务违约。同时，阿根廷正陷入经济危机的恶性循环之中，比索兑美元汇率截至2023年10月相对联储加息前的去年2月贬值229%、通胀率达到三位数67。

标签：新兴市场利率

2023年三季度国内经济运行回顾及展望：内生驱动和政策进入新阶段

山西证券
2023/11/16
1098

2023年前三季度，国内经济在经历三年疫情冲击后初步复苏，宏观政策积极发力，地产政策不断调整优化，积极引导实体经济和资本市场信心，“三重压力”有所缓解。从节奏上看，经济呈现波动修复态势。前三季度GDP季度增速分别为4.5%、6.3%、4.9%，全年有望实现5%的增速。一季度疫情防控政策调整带来国内积压需求释放；二季度外需回落、居民预期偏弱、“宽货币+紧财政”下政策效应传导偏慢，经济再度回落；三季度政策效应显现，库存周期力量逐渐开启，主要经济数据明显好转，价格信号改善，内生动能逐渐集聚。

标签：经济运行

2023年自上而下观察中国消费新趋势

华泰研究
2023/11/14
985

疫情后居民存款亦同比多增、可能体现居民的防御性储蓄意愿提升。与此同时，以外卖骑手、网约车司机为代表的自由职业者、加盟店等个体户业态增速加快。➢相较于15-19年社零同比9-11%的增速，疫情期间社零2年复合增速回落至4%左右。今年以来，疫情冲击消退后居民的消费倾向总体稳步回升，截止1-9月社零同比增速录得6.8%，距离疫情前趋势水平一定差距。消费倾向亦有一定回升空间，居民存款在2022年同比多增约8亿元，2023年上半年仍在回升，显示居民预防性储蓄需求较强。➢相较于消费需求的回升、劳动市场供给侧的修复更快，自由职业者、加盟店等个体户业态增速加快。交通部统计的网约车驾驶员数量持续增加，从2022年的月均增加9.5万人上行至2023年1-8月的月均增长11.7万人，而对应的人均订单数则从2021年的人均接近200单/月回落至136单/月（截至2023年8月，图表6和7），美团骑手数量亦呈现快速增长，连锁餐饮加盟店业态火爆，比如塔斯汀汉堡、瑞幸咖啡今年的开店增速均持续较高增速。➢可选消费中，地产链相关的家具、家电、装潢等消费品类仍待回升。截至2023年9月，家具、家电、装潢三项加总当月零售增速为-2.8%，低于总零售额降幅，其中家具类销售较潜在趋势值仍有约32%的差距，家用电器和建筑装潢类销售额较趋势值则接近27%。除了居民端消费，政府消费占最终消费支出的约为3成，与政府财政支出较为相关，2020年以来以“一般预算+政府性基金”支出来衡量的政府开支同比增速有所放缓。

标签：消费