金融与投资 - 报告精读 - 未来智库

2023年证券行业综述：业绩稳步修复，活跃政策可期

浙商证券
2023/09/17
515

业绩概览：23H1上市券商营收、归母净利润合计2,692/819亿元，同比增长8%/14%。23Q2业绩较23Q1有所回落，归母净利润环比下降9%。23H1上市券商平均ROE同比提高0.5pct至3.1%（未年化），平均杠杆倍数较2022年末微增0.1倍至3.4倍，头部券商的盈利能力和杠杆水平高于行业。经纪业务：23H1上市券商经纪业务净收入合计为526亿元，同比减少10%，日均成交额同比持平的情况下预计佣金率继续下滑。23H1新发基金份额（按成立日）同比减少12%，拖累上市券商代销金融产品收入同比下降8%。7月政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”后，已有印花税减半征收、下调股票经手费等政策落地，叠加其他政策效果，有望提高市场活跃度。投行业务：23H1上市券商投行业务净收入同比下降9%至238亿元，主要是因为行业股权承销规模同比减少10%，但23Q2IPO规模环比增长122%。23H2投行收入或将受阶段性收紧IPO节奏影响，预计竞争加剧的情况下头部集中的趋势将更加明显。资管业务：23H1上市券商资管业务净收入实现正增长，同比+3%至230亿元，主要依靠公募基金规模较上年末增长6%支撑，第一创业、长城证券、东方证券、西南证券、兴业证券、广发证券旗下公募基金的利润贡献度超过20%。投资业务：23H1上市券商投资净收入合计821亿元，同比增长77%，受益于23H1末上市券商金融资产规模较年初增长10%至59,533亿元以及23H1投资收益率（未年化）同比提高0.5pct至1.4%。投资去方向化是转型的大趋势，若优质券商放开杠杆上限，有望做大衍生品业务规模，从而降低方向性投资敞口，降低投资收入的波动性。

标签：证券业绩

2023年基金研究专题：买卖之间的心理迷思，处置效应下基金经理的行为模式

华安证券
2023/09/16
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本文灵感来源于行为金融学领域广为人知的一个概念——处置效应（DispositionEffect），指投资者过长时间地持有正在亏损的股票，而过早地出售正在盈利的股票，被认为是资本市场中一种普遍存在的非理性行为。从前景理论（ProspectTheory）来解释，投资者的效用价值函数多为S型，如图表1所示，投资者会基于股票的盈利和亏损改变其价值函数的形状，投资者会为自己持仓的每只股票暗设一个价格参考点（参考价格往往是成本价格），当股票价格超过参考点价格时，主观判断为盈利，投资者是风险回避者，即有很强的倾向止盈，当股票价格低于参考点价格时，主观判断为亏损，投资者成为风险偏好者，倾向于继续持有。处置效应广泛存在的原因是大多数人在面临获利的时候是风险规避的，而在面临损失的时候是风险偏好的。

标签：基金经理基金

2023年A股投资者结构全景图（2023Q2）

华西证券
2023/09/16
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根据公募基金季报披露的数据，截至2023年二季度公募基金持有A股总市值5.57万亿，占A股总市值比重5.97%（上季度末为5.76万亿，占比6.09%），持股规模和占比均有所下降。中国人民银行自2013年12月起每月披露境外资金持股总市值，该口径下的外资持股统计对象包括QFII、RQFII和陆股通等渠道下进入A股市场的境外机构及个人投资者。2023Q2外资持有A股总市值3.33万亿，占总市值比为3.57%（上季度末为3.49万亿，占比3.69%），持股规模和占比环比下降。

标签： A股投资者

2023年A股二十年主线复盘启示录（下）2013~2022

招商证券
2023/09/16
911

上一回《A股二十年主线复盘启示录（上）》中我们说到，投资应该具备主线视角，由经济发展阶段、居民生活状态、技术变革与创新、外部环境变化来确定当前时代的主旋律和这个时代最终的变化。也就是回答，现阶段我们要干什么，达到什么目标；国家和世界发生了什么关键变化。如此，确定投资的一级主线和行业主线，即时代的主线，是那一个时期经济发展阶段最重要的任务，符合当时经济特征，政策大力支持且系统性的出台“真金白银”政策支持。这种级别的主线，称为一级主线或者时代主线，一般持续时间在3-5年。然后，在一级主线之下，分析各个领域是否某种形势渗透率的快速提升迅速超过5~10%，我们称之为渗透率视角和赛道思维；是否出现了供给短缺和供应限制导致价格可能或者已经在上涨，我们称之为供应视角或者补缺思维；是否出现了行业周期向上，我们称之为需求视角或者周期思维。识别这三个要素之下的细分行业和赛道，构成了这个阶段性出现的二级主线或者次级主线。

标签： A股

2023年A股中报分析：全A盈利磨底，可选消费与TMT环比改善

信达证券
2023/09/15
615

1）利润增速方面，全A两非的归母净利润增速已经持续下行六个季度。以累计同比口径来看，全部A股2023Q2归母净利润同比增速为-4.41%，全部A股2023Q1归母净利润累计同比增速为1.34%。全部A股2023Q2归母净利润增速相较今年一季度环比下降5.76pct。全部A股（非金融两油）2023Q2归母净利润同比增速为-10.11%，全部A股（非金融两油）2023Q1归母净利润累计同比增速为-6.64%。全部A股（非金融两油）2023Q2归母净利润增速相较今年一季度环比下降3.47pct。2）营收增速方面，全部A股2023Q2营业收入累计同比增速为2.57%，较今年一季度环比下降1.25pct；全部A股（非金融两油）2023Q2营业收入累计同比为3.49%，较今年一季度环比下降0.40pct。

标签： A股可选消费 TMT

2023年四季度投资策略观点：底部已现，耐心等待

长城证券
2023/09/14
501

2022年末，全国地方性政府债务余额总额达到35.07万亿元，地方政府综合财力为28.31万亿，地方显性债务率为123.88%，已经突破突破国际通用绝对上限120%，如果考虑到以城投平台有息负债为代表的隐性债务，2022年末地方政府债务率已经达到327%，负债形势依旧严峻。

标签：投资策略

2023年策略专题报告：以史为鉴，外资流出何时反转

西部证券
2023/09/13
1636

考虑到月频数据不能准确反应北向资金流动的连续性，我们以过去20个交易日北向资金累计净流出超过300亿元作为北向资金大幅流出的标志。在这一口径下，除本轮外，2014年陆股通正式开通后市场共经历过6轮北向资金大幅流出，分别为2015年7-8月，2019年4-5月，2020年2-3月，2020年7-9月，2022年2-3月以及2022年9-11月。随着2020年后中美关系趋紧叠加美联储持续加息导致中美利差收窄，北向资金大幅流出频率在2020年后大幅提升。

标签：外资

2023年市场估值水平概览：市场估值到哪了？

华鑫证券
2023/09/13
356

上周A股指数中，上证50表现相对较好：-0.48%，中小板综表现相对较差：-2.43%。近一月A股指数中，上证50表现相对较好：-4.23%，中小板综表现相对较差：-9.03%。上周两市日均成交额为7817.28亿元，环比上期下降17.24%。

标签：市场估值估值

2023年可转债市场策略：平衡下的选择

西南证券
2023/09/12
1026

2023年1月以来，可转债市场整体呈震荡走势。2023年1月，由于疫情放开后生产消费修复，经济数据超预期增长，正股市场估值有所修复，进而带动可转债估值回升，该区间内万得可转债等权指数累计涨幅达5.93%。

标签：可转债

2023年A股策略聚焦：经济拐点显现，积极提升仓位

中信证券
2023/09/12
337

已公布的外贸数据略超预期，其中8月出口增速-8.8%，较上月回升5.7个百分点，高于市场预期，进口表现整体也好于预期。

标签： A股

2023年中报业绩深度解读：弱复苏下的中报亮点

国联证券
2023/09/11
702

A股上半年盈利增速探底。2023年上半年，全部A股实现营收和归母净利润分别35.38万亿元和2.94万亿元，营收同比增长2.57%，归母净利润同比下滑4.14%；金融板块实现营收和归母净利分别为4.93和1.33万亿，同比分别增长2.48%和3.12%。

标签： A股

2023年A股及港股财报分析：从四个维度看当前财报业绩

光大证券
2023/09/08
665

受经济复苏进程偏慢、PPI震荡下行等因素影响，全部A股非金融2023H1业绩增速回落，A股业绩增速进入“筑底期”。整体来看，虽然全部A股非金融单季度毛利率企稳，但营收增速下滑拖累其2023H1业绩增速表现。

标签： A股港股

2023年市场估值水平概览：市场估值到哪了？

华鑫证券
2023/09/08
280

上周A股指数中，中小板综表现相对较好：3.39%，上证50表现相对较差：1.88%。近一月A股指数中，上证50表现相对较好：-4.29%，中小板综表现相对较差：-7.06%。上周两市日均成交额为9445.33亿元，环比上期上升25.78%。

标签：市场估值

2023年A股中报深度分析：三表修复早周期，谁能逆势宽信用？

方正证券
2023/09/07
431

中报收入同比增速小幅回落。A股整体二季度收入同比增速2.59%（一季报3.72%）；A股非金融二季度收入同比增速2.62%（一季报3.15%）。中报利润同比增速小幅回落。A股整体中报利润同比增速-4.18%（一季报1.45%）；A股剔除金融中报利润同比增速-9.47%（一季报-5.80%）。

标签： A股

2023年中报深度解读：复苏前期业绩底，蓄力向上再出发

国信证券
2023/09/07
506

A股单季营收同比增速下行至1.5%以下，2023Q2全A营收同比仅为1.26%。单季度营业收入同比方面:(1)2023Q2全A营收增速录得1.26%，较2023Q1的2.01%下滑0.74pct；(2)2023Q2全A非金融营收增速录得2.70%，较2023Q1的3.93%下滑1.24pct；(3)全A两非2023Q2营收增速录得3.93%，较2023Q1下滑0.71pct。全A单季净利润增速录得-8.01%，全A非金融\全A两非单季净利润增速跌破-12%。单季度归母净利润同比方面：(1)2023Q2全A归母净利润增速为-8.01%,录得2020年Q2以来的单季最低值；(2)2023Q2全A非金融归母净利润单季增速为-12.02%，2023Q2较Q1边际走弱6.51pct；(3)2023Q2全A两非归母净利润增速为-12.03%，较2023Q1

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