投资策略 - 金融与投资 - 报告精读 - 未来智库

2024年策略投资报告：微阳初至，未来可期

万联证券
2023/12/13
482

截至2023年11月30日，2023年A股主要指数普跌，中证500相比其他股指而言较具韧性，跌幅较小，仅下跌5.45%。

标签：投资

2024年城投债年度投资策略：主线延续，顺势而为

华创证券
2023/12/13
925

结构性“资产荒”叠加“一揽子化债方案”推动城投利差全年呈收窄趋势，风险舆情点状出现与机构赎回形成阶段性扰动。2023年土地市场低温运行，财政收支压力仍在，偏弱的基本面环境叠加政策和风险舆情扰动，城投债市场不确定性逐步增加。

标签：城投债投资策略

2023年年初，二级资本债和永续债受到了市场明显的关注，这主要是由于利差偏高和市场情绪回归稳定两个因素导致的。22年10月理财赎回影响下，11月和12月全市场二永债相比国债的利差均有大幅的走阔，其中国股行二永债相比同期限国债的加权利差从11月初的30BP左右上行至春节前后的110BP左右（峰值达到170BP），全市场的二永债利差则从11月初的40BP上行至春节前后的130BP左右（峰值达到了280BP），此后由于客观的利差偏高以及债市情绪层面的修复，国股行和全市场二永债的利差分别下行至一季度末的80BP和95BP左右。

标签：利率债投资策略

2024年策略关键词：高股息，一鸟在手还是百鸟在林

华创证券
2023/12/12
582

一、美日经验：增长中枢下移，高股息持续占优美日经验：增长中枢下移带动利率下行，派息率逐步提升，高股息资产占优。利率本质上是资金成本，而借贷主体能够承担的资金成本高低则依赖于经济潜在增速。在经济增长逐渐疲弱的时期，预期回报降低带来的借贷意愿减弱，从而使得无风险利率持续下行。增速低、利率低的低回报时代，高股息资产的稳定回报率占优，若类似日本08年后股息率高于长端利率的情形，则高股息资产更受追捧。高股息是否始终“熊市跑赢、牛市跑输”？投资者一般认为高股息策略为熊市保护伞，具备熊市跑赢、但牛市弹性不足从而跑输的特性。然而从美国和日本经验来看，高股息策略存在“牛市跑赢、熊市跑输”的例外情况。如日本04年初-07年中、21年初至今，以及美国91-93年、02年底-07年初，市场均处于上行趋势，但高股息策略却能跑赢基准。而美国07年底-09年初，市场受金融危机影响大幅回调，高股息策略跑输基准。危机模式下高股息策略也并非能够提供保护伞。高股息策略跑赢基准的关键：股息率与国债收益率的强弱。日本90年代以来在经济增长中枢下台阶的背景下，长期国债收益率持续下行，而股市股息率则自90年代末期持续改善，并于08年起持续高于国债收益率。股息率相对于国债收益率的持续走强，使得高股息资产跑赢至今。而美国高股息资产在90年代、以及17年至今累计表现跑输市场，即使90年代美国国债收益率整体下行，但股息率相对于国债收益率更加走弱，使得高股息资产跑输。而对于股息率和国债收益率的比价，则是机构长线资金对于大类资产的选择问题，如日本机构投资者以境外资本、信托银行为代表占比上升，2022相比于1990年分别上升25pcts、13pcts；美国机构投资者以共同基金、境外资本为代表占比上升，相同区间内分别上升11pcts、10pcts。红利再投资才是真正的长期主义。截至23/12/5，若只看中证红利指数与万得全A价格指数自09年以来走势，则中证红利指数收益率高出31%，在近15年的时间维度下即使考虑高出的股息率水平，超额收益也有限，尤其在15年牛市高点的累计收益甚至阶段性跑输近100%。而如果考量中证红利全收益与万得全A走势，则前者至今能够跑赢172%，具备显著超额水平。即当投资于高股息资产时若采用红利再投策略，则跑赢市场幅度将显著扩大。同时参考海外经验，著名投资家约翰·聂夫的代表管理产品先锋温莎基金，执掌31年期间总回报年平均跑赢市场3.1%，其中2%来自于股利回报，高股息策略在长期为其带来了显著超额水平。二、A股高股息长期配置价值：股息率跑赢国债收益率中长期增长中枢下移、全球不确定性增加，高股息策略优势不断显现。参考美日经验，经济增速降档背后是中长期增长因子走弱，如人口和地产问题，预计最终将使无风险利率中枢不断下移。2021年至今高股息策略持续跑赢的背后，也同样存在国内地产与人口的增长问题，十年期国债利率从高点3%降至2.5%，在卡脖子等科技领域取得革命性突破前，增长中枢下移可能仍是巨大挑战，资产荒背景下，高股息板块料将凭借稳定回报跑赢国债利率，从此的股利再投资拉长时间看或将持续占优。同时在逆全球化和供应链脱钩担忧下，远景投资不确定性增加，一鸟在手胜于百鸟在林，每年稳定的股息回报也适用于更低频交易的中长期投资者。A股机构化加速将促使高股息策略与债市相关性走强。早期A股市场高股息资产并未能完全反映市场股息率相对债券收益率的比价改善，高股息资产相对市场走势与资产比价相关性并不强。但随着机构长线资金的市场参与度越来越高，大类资产比价的因素对于高股息资产的强弱影响则逐渐增大。由“中证红利全收益/万得全A”与“全A股息率/10年国债到期收益率”滚动相关性可以看出，18年以前两指标相关性较低且波动较大，而18年后相关性快速上行且维持较高水平。主要由于居民财富转移、资管新规推出等因素，A股机构化在18年加速，机构资金对于高股息资产解决其负债端现金流的需求以及理性配置，使得大类资产比价对于高股息资产走势的相关性影响不断提升。高股息待加强：政策持续引导+中长线资金占比上升参与公司治理。政策引导分红方面，除了8月底发布的《证监会进一步规范股份减持行为》，10月证监会进一步对《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》，以及《上市公司章程指引》现金分红相关条款进行了修订，在坚持公司自治的基础上，鼓励公司对分红的稳定性、频次做出提升，以及对不分红、财务投资规模较大但分红比例不高的公司，通过强化披露要求督促分红。未来政策方面对于上市公司分红的引导督促作用有望持续加强。另一方面，参考海外股市投资者结构，当前A股个人投资者占比仍属于偏高水平，9月金监局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》、10月财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，均体现了政策对于长线资金入市的积极态度。并且对于机构投资者参与上市公司治理的态度，监管同样秉持积极态度：18年新版《上市公司治理准则》第78条提到“鼓励社会保障基金、企业年金、保险资金、公募基金的管理机构和国家金融监督管理机构依法监管的其他投资主体等机构投资者，通过依法行使表决权、质询权、建议权等相关股东权利，合理参与公司治理”。未来随着中长线资金占比提升，预计其对于稳定现金分红更强的诉求也将带动上市公司分红比例、稳定性的提高。三、A股高股息策略短期风险：复苏与通胀高股息资产短期风险：利率上行、估值抬升。历史上如2013-2015年、2019-2020年，高股息资产均在股息率与债券收益率比价弱势中相对全A下行。2013-2015年分为两个阶段，先是2013年经济弱复苏叠加“钱荒”带动债券收益率全年走高，期间股息率变化不大从而相对债券收益率走弱；2014年下半年开始央行货币政策持续宽松，虽然带动债券收益率下行，但流动性充沛使得股市风偏即估值迅速爬升，股息率下行速度较债券收益率更快。2019-2020年来看，19Q1的宽信用预期成为当年股市估值抬升的最大贡献部分，同期债券收益率变化不大；2020年初的疫情冲击使得债券收益率短期快速下行，但在国内外强政策刺激不断的背景下，经济迅速复苏，债券收益率快速回升，而股市估值也在放水+复苏的共同作用下走高，带动股息率下行。明年防范财政发力下的复苏及通胀预期。另一方面，经济复苏的现实同样有所预期，固定资产投资同比预期23Q4为3.3%，2024逐季度均保持4%及以上水平，底部稳中有升。经济若如预期复苏，则无论是利率水平的回升，还是股市风偏的提高从而推升估值水平，都将是高股息资产能否跑出超额的负向因素。当前国内通胀水平较低，但从市场预期来看，CPI或从23Q4的0.3%上行至24Q4的1.7%，PPI或从-2.3%上行至1.2%，未来一年的通胀回暖可能带动市场利率水平上行，如2020年疫后。防范部分行业利润受损可能。从红利资产本身价格表现来看，当前中证红利权重行业如银行、煤炭行业估值均处于中低位，如银行市盈率、市净率10年分位均为0%，煤炭28%、54%，不必过多担心估值风险。但就今年三季报情况来看，煤炭行业归母净利增速为-29%，对于红利行业仍需要跟踪明年盈利情况，防范利润受损下的低估值陷阱。四、A股股息率低主因是派息率低，需政策引导与机构投资者占比提升A股分红制度从自愿到半强制，派息比率成股息率关键因素，2023年减持新规影响有限。A股早期分红相关政策推出时，分红制度以放权、自我约束为主，如2001年相关发文，要求未分红的上市公司履行额外的“说明”义务。真正带有强制性的分红监管制度始于2004年《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》。该《规定》指出，如果上市公司在最近三年没有进行现金分配，则不得再融资。2006年发布的《上市公司证券发行管理办法》进一步将再融资公司所需达到的近三年累计分红占年均利润的最低比例设定为20%。2008年颁布的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》随后将该比例提高到30%，并简化了半年度分红流程。2023年证监会发文中将分红与上市公司二级市场减持挂钩，进一步加强了监管政策中半强制分红的性质。考虑由于分红限制减持的视角，2021年前上市的被限制公司共1104家，假设其2023年一次性分红达到30%比例，则这批公司分红总额将从2022年的47亿提升至360亿，对全A分红总额提升比例约为1.5%，派息比例较2022年40%提升约0.6pct，股息率较2022年2.4%水平提升约0.04pct。（个股23E净利润取截至23/12/5的Wind一致预测，若无预测值则取近三年归母净利均值，股息率以22/12/31计算）。全球看A股股息率低，主因派息率低，上市公司分红意愿不强。从股息率角度来看，俄罗斯、巴西、澳洲、英国主要股指股息率靠前，韩国、印度、日本股息率靠后，上证指数近10年股息率均值为2.2%，处于中游靠后位置，2022年为2.7%。从上市公司派息比例来看，以MSCI区域指数统计，英国、巴西、澳洲上市公司分红意愿较高，近10年派息比例均值都在80%以上，2020年部分国家派息比例极高原因在于上市公司当年受疫情影响严重，利润受损但或将往年的未分配利润进行分红，造成派息比例极高的现象。而就中国境内公司来看，近10年派息比例均值仅为32%，排序靠后，但2022年的35%已是近10年最高水平。综合来看，由股息率公式可知：股息率（DPS/P）=派息比率（DPS/EPS）/市盈率（P/EPS），英国、巴西、澳大利亚具备高派息比例带来的高股息率，而俄罗斯较高股息率水平的主要原因则是更低的市盈率。美国经验：制度改革显著影响分配方式，公司自治下回购大于现金分红。美国方面，制度改革显著影响了公司的分红决策，不仅提升了公司分红稳定性，更影响了分红的主要方式，市场机制转而逐渐起主导作用。1936年的税收法案（未分配利得税法案）对公司未分配利润征收新的附加税，税率7%到27%不等，迫使公司通过分红分配利润；1982年SEC制定了证券交易法中的Rule10b-18，使得公司能够在几乎没有监管限制的公开市场上回购股票；1986年税收改革法案，虽然回购对应的资本利得税率由20%提高至28%，但股息的免征额取消且并入了普通收入征税，而普通收入边际最高税率则为38.5%，回购相对现金分红的税率优势促使美国上市公司形成了回购为主的利润分配手段。此后，美国公司的回购率与股息率差距逐渐缩小，在1999年超过了股息率。另有资料统计2003年至2012年间始终为标准普尔500指数成份的449家公司，这些公司用其利润的54%实施了回购，股息则占37%（ProfitsWithoutProsperitybyWilliamLazonick）。而根据标普23/3的报告，22年标普500股息率约为1.8%，回购率约为2.87%，回购方式仍显著领先于股息分配（回购率为年度回购金额占总市值比例）。美国的附加税提高了公司的分红比例，市场规则制定和后续税制改革则决定了公司的主要分红方式，政策不仅起到引导作用，同时做出了硬性规定，值得A股市场借鉴。英国经验：机构投资者壮大助于提高派息比例。英国公司权益的所有权基本由机构股东掌握，上世纪80、90年代养老基金、保险公司为代表的中长线资金占比大幅上升，两者由1975年合计占比33%，最高上升至1990-1993年间占比超过50%，与此同时市场内股息率因子有效性显著。背后原因在于，机构投资者迫使公司维持较高的股利支付率，主要由于金融机构不能简单地依靠资本利得为其负债融资，尤其是养老基金、保险公司需要上市公司支付股息来匹配其负债端所需要的持续现金流。从税收的角度来看，（免税）机构有明显的动机要求高水平的股息，因为英国税收制度偏向于免税股东的股息；此外，机构需要一定水平的股息来偿还自己的债务。从机构的角度来看，机构要求高水平的股息以迫使公司向资本寻求外部融资，从而受到外部市场的监督。从自由现金流的角度来看，机构可能会反对管理层保留过多自由现金流的倾向。展望A股市场，政策层面对于中长线资金的入市引导不断加强，未来随着占比的不断提升，专业机构投资者在上市公司治理中不断发挥作用，有望影响提升A股上市公司的派息比例从而提升股息率。五、海外高股息经验：红利低波+红利成长参考美日行业股息率水平来看，追求受产业结构变迁影响不大、及其稳定具有较高股息率的行业，均以估值不高的公用事业、上游类行业为主；追求派息比例上升带动股息率水平长期改善的潜在行业，则以行业增速中枢向下切换的产业为主，如日本医药行业，美国的软件行业。日本近15年红利成长行业：批发业、信息及通信业、证券及商品期货交易业、银行业、医药品。批发业和金融业的股息率改善体现出日本经济发展的核心要素——财团体制和商社模式，模式成功的根本在于实业与金融体系的结合，通过财团的平台纽带，将产业资本和金融资本有机融合，在二战后至今的日本整体经济中发挥重要作用。同时近年来此类行业估值仅为10倍左右，能够维持较稳定的30-40%的派息比例，代表公司为三菱商事、三菱日联金融集团。信息通信、医药则是由自身产业发展所带来的利润分配变化，但由于估值水平均在30倍左右，股息率绝对水平不及前述行业，代表公司为日本电报电话、武田药品。日本医药行业在老龄化和药品控价下增长降速，提升分配股东利润比例。参考日本的医药行业，80年代起日本社会的老龄化问题引发了政府主导的“集采”调价措施，并针对创新药和仿制药做出了不同的定价机制，以至于在持续至今的价格管控中，大量医药公司被出清，集中度提升后留在舞台中央的武田制药、安斯泰来、第一三共成为日本在世界制药舞台上的宝贵资产。基本面数据来看，其行业增速中枢由1997-2007年的11%下降至2008-2022的5%，降幅虽然看似平缓，但背后是政府持续的药品控价行为。而提价空间有限的情况下，医药行业即使集中度提升，不断增长的利润也无法也无需分配给再投资，对应上述区间内派息比例由30%的水平提升至近10年的60%以上。日本近30年稳定高股息行业：电力及燃气业、石油及煤炭制品、纸浆造纸、建筑业、纤维制品。此类行业估值均不高，最高为纤维制品19倍，最低为建筑业13倍，石油煤炭行业派息比例虽然不稳定但有绝对水平较高为补偿，其余行业派息比例较为稳定且不低，使得此类行业股息率水平长期领先，代表公司关西电力、引能仕、东丽。另外观察此类行业ROE变化可以看出，只有建筑业、纸浆造纸行业盈利能力在近年较稳定，但长期来看，行业ROE均有较大波动，并未像常识所认为的高股息行业需要稳定ROE水平。背后原因在于，行业盈利周期即使波动较大，但其能通过“高盈利年份-低派息比例、低盈利年份-高派息比例”来进行调节，使得股息率表现始终保持稳定的较高水平，如石油煤炭行业2018、2022年ROE高达20%水平，派息比例仅为12%，而2019年ROE为4%，派息比例则提升为74%。美国各行业股息水平来看：美国近15年红利成长行业：电信业务、半导体与半导体生产设备、软件与服务、家庭与个人用品。电信业务为美国各行业股息率近15年改善、近30年整体水平均排前列的行业，其领先于全世界的产业基础以及受益于全球互联网浪潮的背景下，使得其中长期表现均较好，近10年派息比例达到90%水平，同时估值逐年走低至20以下，代表公司为威瑞森、美国电话电报。半导体行业、软件行业均是在产业发展中得到股息率显著改善，但绝对水平并不高，代表公司为英特尔、微软。家庭与个人用品代表公司为宝洁，其通过不断的外延并购成为了全球最大日化公司，近10年也维持着稳定的70%水平派息比例。软件行业在“科网泡沫”后增速中枢下移，利润分配转向回馈股东。典型如软件服务行业，90年代全球软件产业快速发展，尤其以美国私人IT投资为代表的产业资本迅速入场，使得行业盈利增速极高，增速中枢基本为50%水平。但随着投资过热后形成的“科网泡沫”破灭，进入21世纪全球软件产业增速放缓，进入稳定增长期，美股软件服务行业增速中枢降至2000年后的10%。盈利增速的下移对应着高投资回报率机会的减少，上市公司的利润分配逐渐由再投资转向分配给股东，派息比例随之由2002年前的5%以下，逐步抬升至近10年的30%水平。美国近30年稳定高股息行业：食品饮料与烟草、公用事业、原材料、电信业务。除了前述电信行业外，食饮烟草具备必选消费属性，在长期考虑稳定性后，有着全行业第一的股息率水平，近10年派息比例近70%，平均估值也仅为20倍，代表公司为可口可乐。公用事业和偏上游的原材料与日本长期股息利率领先的行业相同，都保持着高派息比例（82%、61%）、低估值（18、20）的特征，代表公司为杜克能源、陶氏、林德。同时观察行业ROE水平变化，可以看出食饮与烟草盈利能力稳定且显著高于其他行业，常年在25%波动，公用事业稳定在10%左右，而电信和原材料行业则盈利能力波动较大，只能通过分红调节来维持稳定优秀的股息率。六、A股高股息策略红利低波指数在几大红利相关指数中长期表现稳定优异。考察几大红利指数自08/5/23以来的走势，累计收益率最高的是红利质量指数，该指数选样不仅关注上市公司分红表现及连续性，同样关注盈利质量指标，甚至于如ROE变化的成长指标，故从长期来看其不仅能享受到股息红利，同样还能享受到公司成长的股价上升。但如果看近3年表现，红利质量指数近乎横盘，夏普比率为负。相比之下红利低波指数年化收益率为8.7%，且波动率最小、最大回撤最小，近3、5、10年的夏普比率0.51、0.58、0.62均保持高水准，很好的体现了投资者对于高股息资产收益稳定的诉求。红利低波指数主要选样标准包括：1）过去3年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于0；2）计算公司过去1年的派息比例和过去3年的每股股利增长率，剔除派息比例过高或者为负的证券，剔除增长率非正的证券；3）计算过去3年的平均税后现金股息率降序排名，挑选前75只证券；4）按照过去1年波动率升序排名，挑选前50只证券作为指数样本。总结来看，即应以连续分红、派息比例不高不负、每股股利正增为基础要求，最终以股息率与股价波动率排序，选出高股息低波动成分股。传统高股息行业：煤炭、石化、银行、公用、家电、建筑。行业股息率一方面要考虑股息本身高低，更要考虑长期视角下的股息率稳定性，故借鉴夏普比率的思路，计算近5年各行业的股息率均值/标准差，得以观察行业股息率与其波动的关系。可以看出公用、建筑的指标值最高，在其本身股息率并不是特别高的情况下，优越的稳定性使得其表现突出。再计算各行业23E股息率（此处用近5年派息比例均值/PE_23E），可以得到2023年预期股息率较高的行业，但同时可以发现部分行业是由于历史上极高的派息比例所导致的，而这背后又是行业本身盈利不稳定的因素。故同时考虑历史股息率的均值/标准差、适中的派息比例、较靠前的23E股息率，可以筛选出煤炭、石化、银行、公用、家电、建筑6大行业，其中煤炭、石化、银行股息率水平较高，23E均达6%以上，公用主要由于今年火电企业的盈利改善，预期股息率上行较多，家电预期股息率中上水平且历史较稳定，建筑则主要体现在股息率极为稳定的特性。成长高股息行业：关注医药、食饮、传媒。虽然红利低波指数可以带来稳定的绝对收益，但拉长时间区间看，红利质量指数累计收益率则更高。红利质量在对成分做出分红要求的同时，选取了若干质量因子表现更优秀的个股，主要包括EPS、现金流、毛利率、ROE水平和稳定性、ROE变化，故最终成分股同时具备了良好的盈利和成长能力。从指数的行业分布来看，权重领先行业包括医药生物30%、食饮20%、煤炭11%、传媒9%，其中煤炭行业同样属于传统的高股息行业，当前国内所处的能源转型过渡期使其也展现了周期的成长能力，而医药、食饮、传媒行业近5年平均派息比例均表现优秀，医药、食饮整体分别为40%、59%，传媒中主要为出版行业盈利分红突出，近5年平均派息比例58%。但此类行业均由于市场估值仍然偏高，导致最终股息率表现一般。考虑到当前他们的成长能力在行业横向对比中仍然较为领先，随着未来盈利以及市场逐渐消化估值，预计其股息率水平有望持续提升。

标签：经济

2024年度策略报告：张弛有度

国海证券
2023/12/12
341

2024年中美经济周期将从错位到收敛。根据IMF统计和预测，美国2023年实际GDP增速为2.1%，中国实际GDP增速为5.4%，两年平均增速4.2%，2024年IMF预期我国GDP增速为4.6%，较2023年两年平均增速有所改善，美国预期GDP增速由2023年的2.1%下降至2024年的1.5%。

标签：经济

2023年风格配置与细分板块内的景气度轮动策略

中信证券
2023/12/11
593

市场主流风格定义：成长风格：高盈利增速表征，业绩弹性大，市场预期高，股价波动性较大，在牛市和经济景气区间内往往表现较好。价值风格：低估值水平表征，兼具业绩增长稳定和低波动特征，在下行行情中和经济衰退期具备较强的防御属性。大、小市值：以流通市值为依据进行划分，二者在股价波动性、演绎环境等方面同样有较大差异。风格配置标的指数筛选：成长、价值风格：中信三级因子指数市值加权合成的综合成长、价值指数大市值、小市值风格：中证100、中证1000指数。

标签：风格配置

2024年利率债投资策略报告：稳增长与货币政策定力的平衡

国开证券
2023/12/11
809

2022下半年以来，对于经济修复的“强预期”与“弱现实”相互交织，叠加年末债市赎回潮，使得利率整体走势不甚明朗。彼时市场对于2023年经济修复具有较强预期，然而从实际情况看，房地产下行压力仍然较大，货币政策从二季度开始超预期宽松，使得全年利率走势呈现“N”型。

标签：利率债投资策略货币政策

2024年度金融债和产业债投资策略：波动、静待时机

德邦证券
2023/12/08
284

2023年以来金融债供给端整体呈现先抑后扬的走势，上半年商金债发行节奏最快，但从三季度开始商业银行次级债发行开始放量。今年以来金融债发行持续放量，截至10月末，金融债（除政金债）发行总规模为3.33万亿元，较去年同比增长13.73%。

标签：金融投资策略

2024年利率债投资策略展望：拐点未至，震荡前行

华福证券
2023/12/08
452

回顾2023年，10年国债到期收益率总体窄幅波动，1年期国债到期收益率整体走出明显V型，曲线进一步平坦化。

标签：利率债投资策略

2024年A股年度策略展望：天不变道亦不变

安信证券
2023/12/08
1079

准确而言，北向资金今年在调整持仓结构。年初至今北向资金实际上净流入516.32亿元，但在时间序列上分布不均匀，今年的1月-7月，北向资金累计净流入达到2303亿元，而8月至今则累计净流出1737亿元。结构上看，北向资金今年流入最多的是电子行业（+328亿）、汽车（+297亿）、医药生物（+212亿），其次是机械、传媒、通信等行业，整体上对于TMT+医药的流入是明显较多的。

标签： A股

2023年投资策略研究：周期行业篇，中观行业盈利预测模型研究

长城证券
2023/12/08
318

站在投资的角度，决定股票价格的无非是估值和盈利两个因素，相对于估值的频繁波动，盈利则更加确定一些；目前市场上主要证券公司研究机构对于行业业绩的预测有两种研究方法，一部分机构倾向于主观判断，一部分机构则采用自下而上的研究方法；两类方法存在一定的缺陷，例如，盈利预测存在主观性，盈利预测的时间跨度较大，预测并不能跟随宏观经济、政策的变动及时做出调整，导致行业拐点的把握不够及时准确。

标签：投资策略

2024年金融债投资策略：论金融债的下沉尺度

华安证券
2023/12/07
291

高等级二永+TLAC债券利差中枢下行、低等级二永利差中枢稳定。需求端来看，二永超额需求可能来自城投供给的萎缩。

标签：金融投资策略

2024年投资策略报告：熊牛转换，静待春风

中信建投证券
2023/12/07
1289

中美经济预期距年初均有修正，国内下修，美国上修。且2023年上半年，中国GDP同比增长5.5%，并没出现预期中的大幅反弹；美国GDP同比增长2.4%，并未出现预期中的严重滞胀，大大超出了国际社会的普遍预想。

标签：投资策略

2024年转债投资策略：从久违的转债左侧出发

广发证券
2023/12/07
376

回顾2023年，转债市场整体表现一般，上半年展示出与品种相匹配的韧性，下半年在正股&纯债接连拖累下，全年累计收益受到侵蚀。从指数累计收益曲线来看，上半年，1月成为了权益市场&转债市场的高光时刻，随后权益市场进入了漫长的宽幅震荡阶段，转债市场的韧性凸显。

标签：投资策略

2023年纳入微盘股指数的宽基指数优选配置策略

中银证券
2023/12/06
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样本池指数：沪深300、中证500、科创50、中证1000、创业板指、中证100、中证800、中证红利指数、万得微盘股指数、基金重仓指数业绩比较基准：中证800回测区间：2010.01.04–2023.10.09换仓周期：分别以季度换仓，以截止周期末最后一交易日信息计算因子，以下一周期第一个交易日收盘价换仓持有指数数量：每期持有2个或3个指数。

标签：配置策略